投資要點:百潤原為利基行業(yè)優(yōu)秀公司,研發(fā)能力強。資產(chǎn)注入后成為行業(yè)新白馬。

　　百潤股份原為國內(nèi)B2B 香精香料行業(yè)龍頭之一,下游客戶包括可口可樂、統(tǒng)一等著名快消巨頭,13 年營收1.28 億元,凈利率達33%。公司以較強研發(fā)能力著稱,如“冰糖雪梨”飲料香精便出自其手。公司注入巴克斯酒業(yè)進入下游消費品藍海,銳澳(Rio)雞尾酒打開增長空間,業(yè)績體量將遠超原香精香料業(yè)務,主業(yè)發(fā)生重大變化。

　　預調(diào)酒(RTDs)行業(yè)十年十倍具有300 億市場空間,14 年增速達200%。

　　行業(yè)在龍頭培育下11 年開始快速增長,14 年體量約30 億,增速達200%。

　　未來中國人均消費達到啤酒的1/25,日本預調(diào)酒人均的1/5,則行業(yè)規(guī)模MSP 保守估計300 億元以上。公司可以分享行業(yè)10 倍的增長空間。

　　高管、核心員工與股東三方利益高度一致。資產(chǎn)注入后管理層持股比例達80%以上,流通股本小或進一步推升估值溢價率;部分核心營銷、技術(shù)員工通過間接實體持股,人均持股40 萬股。激勵到位,三方利益高度一致。

　　快消運作專業(yè),預計15 年進一步超預期概率較大。公司渠道當年及時從娛樂場所轉(zhuǎn)向商超是產(chǎn)品放量的重要基礎,14 年估計其娛樂場所占比僅10%左右,其余均為傳統(tǒng)渠道與商超。13 年和14H1 廣告投入增長較快,14H2 廣告費用投入預計進一步同比增加超5 倍到1.5 億以上,全方位占領(lǐng)消費者意識,近期最火偶像劇沒有之一的《何以笙簫默》植入廣告的精準投放,配合公司從Hello Kitty 瓶、節(jié)日瓶等新品的不斷更新,我們認為公司具有令人刮目的快消氣質(zhì)。草根情況顯示公司14 市占率相對競爭對手或進一步提升,15 年業(yè)績超預期概率較大。

　　未來產(chǎn)能缺口或?qū)⑼ㄟ^融資解決,毛利率仍將保持高位。公司自建新產(chǎn)能15 年將增600 萬箱,16 年將增2000 萬箱。但預計公司16 年后仍存較大產(chǎn)能缺口,未來融資新建產(chǎn)能概率較大。預計毛利率將維持70%左右。

　　盈利預測:小幅上調(diào)14-16 年EPS 為0.38/1.19/1.72 元,相應PE122/37/26,我們認為6 個月內(nèi)合理價格60 元。維持公司“增持”評級。

　　風險提示:食品安全風險、行業(yè)競爭白熱化導致毛利率下降超預期、相關(guān)酒類流通政策調(diào)整風險。