徐以升

　　上周五，易綱表示將發(fā)揮利率杠桿在抑制經(jīng)濟(jì)過熱以及資產(chǎn)價(jià)格膨脹中的重要作用

　　央行3月選擇提高利率來抑制國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，一是可能反映出人民幣匯率升值的幅度或許會(huì)加快，二是可能反映出保持利差以降低匯率升值壓力原則的淡化

　　近兩三年來流行的“保持中美利差以抑制熱錢流入”理論正越來越受到考驗(yàn)，尤其是央行人士近期連續(xù)的公開表態(tài)，打開了利率政策調(diào)整的想象空間。

　　央行行長助理易綱上周五在“中國政府網(wǎng)”就經(jīng)濟(jì)金融外匯等問題答網(wǎng)民問時(shí)表示：“將根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，發(fā)揮利率杠桿在平滑和抑制經(jīng)濟(jì)過熱以及資產(chǎn)價(jià)格膨脹中的重要作用。”

　　易綱將“利率政策”與“抑制資產(chǎn)價(jià)格膨脹”聯(lián)系了起來，而央行副行長、國家外匯管理局局長胡曉煉的講話則更直接。胡曉煉上周在泰國出席東盟和中日韓財(cái)長會(huì)議時(shí)指出，升息意味著令過熱的股市和房屋市場降溫，這可能有助于減少資本流入，勝過僅僅將利率維持在較低水準(zhǔn)的舉措。胡曉煉指出，亞洲國家和美國之間的利差最低為1~2個(gè)百分點(diǎn)，但亞洲有些地方的股市和房價(jià)在1年內(nèi)的漲幅最高可達(dá)30％，那才是真正吸引海外投資者的地方。

　　與胡曉煉這一表態(tài)類似的是，央行研究局局長唐旭上月31日在一個(gè)金融論壇間隙表示，保持與美國利率一定的利差不是影響央行利率決策的關(guān)鍵因素，央行利率決策將主要依國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢而定。

　　“央行高官近期的連續(xù)表態(tài)給了市場很大的想象空間。從匯改之前到現(xiàn)在，中國利率政策調(diào)整的指導(dǎo)原則一直是與匯率升值相關(guān)的利率平價(jià)理論，但央行高官近期的言論似乎在引導(dǎo)市場討論這個(gè)原則有沒有起到作用或要不要去改變這個(gè)原則。”興業(yè)銀行資金營運(yùn)中心研究員魯政委對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》說。

　　如果人民幣年升值在3％左右，而央行保持中美利差在3％左右的水平，就會(huì)讓熱錢在賭人民幣升值的問題上無利可圖。“但問題的關(guān)鍵在于，熱錢進(jìn)入中國以后是停留在貨幣市場還是投資到更高收益的股票市場、房地產(chǎn)市場，或者是實(shí)際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。”魯政委說。

　　興業(yè)銀行資金營運(yùn)中心研究員吳瑩認(rèn)為，利差平價(jià)理論的兩大前提——可自由兌換貨幣和市場化基準(zhǔn)利率——并不具備，這將導(dǎo)致套利資金的決策不會(huì)拘泥于貨幣市場上的利差收益。“而從近期股指攀升和房地產(chǎn)市場看漲來看，不能排除有大量外資流入推動(dòng)的可能性，這些資金可能沒有受利差的約束。”吳瑩說。

　　“易綱直言將發(fā)揮利率杠桿在平滑和抑制資產(chǎn)價(jià)格膨脹中的作用，這給了市場想象空間，就是通過提高利率控制資產(chǎn)價(jià)格膨脹，以抑制熱錢流入。提高利率也符合當(dāng)前央行的貨幣政策調(diào)控方向，順差、投資、信貸等數(shù)據(jù)均顯示當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然熱度很高。”專家表示。

　　實(shí)際上，在這一輪宏觀調(diào)控中，央行已經(jīng)連續(xù)提高利率，但兩次是在美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期之中。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)去年8月已經(jīng)停止加息，目前市場討論的是美聯(lián)儲(chǔ)將何時(shí)降息。而央行3月選擇提高利率來抑制國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，一是可能反映出人民幣匯率升值的幅度或許會(huì)加快，二是可能反映出保持利差以降低匯率升值壓力原則的淡化。”吳瑩說，相信這種淡化不是急劇的，國內(nèi)貨幣市場利率與美元貨幣利率的差距若急劇縮窄，仍有可能從心理預(yù)期層面刺激熱錢的流入，同樣不符合管理層的意圖。

　　魯政委對本報(bào)表示，目前人民幣與美元的利差水平已經(jīng)在2.2％~2.5％左右的水平，低于3％。如果淡化利差因素，作為貨幣市場利率風(fēng)向標(biāo)的央票利率將更多地反映內(nèi)部政策的需要，綜合考慮投資、物價(jià)、貨幣信貸等方面情況，都需要靈活運(yùn)用價(jià)格工具，合理調(diào)控資金成本。

　　“當(dāng)前的貨幣信貸、投資、貿(mào)易順差、物價(jià)等眾多內(nèi)部數(shù)據(jù)可能都要求加息，而加息也能逐步起到抑制資產(chǎn)價(jià)格膨脹的作用。”魯政委說，央行高官近期的系列言論將引領(lǐng)市場新一輪的討論，同時(shí)也將再度提升市場的加息預(yù)期。

　　目前市場對加息的預(yù)期依然較濃。摩根大通預(yù)測今年還會(huì)再加息一次；中金公司則預(yù)期年內(nèi)還將有兩次加息，上半年和下半年各一次。
　　
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