投資建議

　　預(yù)計(jì)公司2014-2015年EPS為1.63、1.74元，對(duì)應(yīng)PE分別為14X、13X。

　　公司估值低，一批價(jià)企穩(wěn)回升，具有國(guó)企改革預(yù)期，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　投資要點(diǎn)

　　打造新增長(zhǎng)點(diǎn)：高端白酒處于調(diào)整期,需要尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn),大眾酒大有可為，各大酒企紛紛發(fā)力系列酒。有媒體報(bào)道，五糧液系列酒已經(jīng)確定成立三家專銷公司，目前三家公司已經(jīng)明確專人進(jìn)行籌建，預(yù)計(jì)3月份將正式成立。五糧液系列酒成立三家專銷公司將產(chǎn)品和市場(chǎng)進(jìn)行細(xì)分，一方面可以專業(yè)化運(yùn)作，更快的對(duì)市場(chǎng)變化做出快速?zèng)Q策和反應(yīng)。五糧液的品牌之前由市場(chǎng)部統(tǒng)一管理，市場(chǎng)部下面分設(shè)品牌經(jīng)理、品牌專員以配合各大營(yíng)銷中心以及經(jīng)銷商進(jìn)行產(chǎn)品推廣和銷售,層級(jí)太多影響了市場(chǎng)反應(yīng)速度。系列酒成立專銷公司后，將直接面向經(jīng)銷商進(jìn)行溝通，有利于做出更快速的市場(chǎng)反應(yīng)。另一方面，專銷公司未來(lái)可能會(huì)讓經(jīng)銷商入股，成為混合所有制公司，與經(jīng)銷商利益綁定，提高經(jīng)銷商積極性，同時(shí)也有助于解決串貨、價(jià)格混亂等問(wèn)題。

　　拉開(kāi)改革大幕：五糧液成立專銷公司，拉開(kāi)了公司改革的大幕，未來(lái)可能會(huì)引入經(jīng)銷商，成為混合所有制公司。目前四川省內(nèi)已有長(zhǎng)虹國(guó)企改革先例，2015年可能是五糧液的改革之年，公司國(guó)企改革有望在2015年有所突破。五糧液集團(tuán)已成立改革領(lǐng)導(dǎo)小組，股份公司的改革也在深化，集團(tuán)在股份公司的股權(quán)肯定要減持，引入戰(zhàn)投、商家持股、薪酬體制改革、員工持股均有可能。五糧液作為行業(yè)龍頭，國(guó)企改革的推進(jìn)對(duì)白酒行業(yè)將會(huì)產(chǎn)生較大的示范效應(yīng)。

　　堅(jiān)持控量挺價(jià)：公司在1218大會(huì)上宣布2015年52度普通五糧液、1618以及系列酒價(jià)格保持不變，向市場(chǎng)傳遞出挺價(jià)的信號(hào)，并將成立五糧液事業(yè)部，把全面消化市場(chǎng)庫(kù)存、穩(wěn)定價(jià)格體系列為明年工作重點(diǎn)。前期五糧液推行控量保價(jià)，放慢發(fā)貨速度，渠道庫(kù)存較低;堅(jiān)持609元/瓶出廠價(jià)且無(wú)更多補(bǔ)貼，經(jīng)銷商實(shí)際拿貨成本高，無(wú)法再低價(jià)出貨;而高端酒價(jià)格持續(xù)下行也釋放了巨大民間消費(fèi)需求，加上春節(jié)消費(fèi)旺季來(lái)臨,目前一批價(jià)回升至580元。據(jù)媒體報(bào)道，2015年1月28日五糧液向經(jīng)銷商發(fā)出通知要求52度普五一批價(jià)要盡量靠近609元，無(wú)疑是給市場(chǎng)再次打了挺價(jià)的強(qiáng)心針，希望借春節(jié)旺季打好普五的順價(jià)之戰(zhàn)。茅臺(tái)穩(wěn)價(jià)后，使五糧液價(jià)格壓力減小，提價(jià)后五糧液與茅臺(tái)價(jià)差在230元左右，仍屬合理范圍。雖然目前五糧液一批價(jià)已經(jīng)大幅回升，但仍面臨不小的壓力，未來(lái)能否持續(xù)維持目前價(jià)位仍有待觀察。

　　營(yíng)銷體系變革：2015年公司將啟動(dòng)直分銷模式，直分銷模式即區(qū)域營(yíng)銷中心牽頭，將五糧液大商轉(zhuǎn)變?yōu)槟骋粎^(qū)域或者某一渠道的平臺(tái)服務(wù)商，五糧液向平臺(tái)服務(wù)商按照協(xié)議價(jià)格供貨，該區(qū)域內(nèi)其他協(xié)議經(jīng)銷商直接與平臺(tái)服務(wù)商發(fā)生貿(mào)易關(guān)系，而不再與五糧液產(chǎn)生直接的財(cái)務(wù)關(guān)系。在遵守協(xié)議供貨價(jià)的前提下，五糧液與平臺(tái)服務(wù)商協(xié)商，因地制宜制定區(qū)域銷售目標(biāo)、銷售政策、品牌推廣策略等。這一模式減少五糧液的分銷層級(jí)，平臺(tái)商能通過(guò)走量在價(jià)差縮小的背景下實(shí)現(xiàn)盈利，而分銷商則減少了資金的壓力，有助于穩(wěn)定銷量的同時(shí)避免價(jià)格混亂。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；一批價(jià)下行;春節(jié)銷售低于預(yù)期。